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国联期货:经济下滑 铜压力较大

  1、国内外铜现货重回贴水

  2、国内铜冶炼产能显著增加,明年铜精矿加工费略有下降,铜供应将较为充足

  3、下游消费需求表现极差

  4、宏观面经济压力重重

  后市展望

  对于明年的铜价走势,笔者持有看空的观点,尤其是明年上半年。唯一需要注意的是,在低库存下,可能会出现逼仓的情况,在铜的消费旺季,即三四月份时需要注意。

  一、行情回顾

  图1 沪铜指数日线图

国联期货:经济下滑 铜压力较大

  数据来源:文华财经 国联期货研发部

  回顾2018年,铜价大约可以分为三波走势。第一波:一月初至三月末的铜价下跌走势,沪铜指数从高点56000元一路下跌至49000元,这主要是由于国内宏观经济出现风险,美联储进入快速加息阶段。第二波:三月下旬至六月初的铜价上涨走势,这主要是因为铜需求有所恢复。第三波:今年下半年的铜价下跌走势,这主要是因为中美贸易战发生,以及国内经济下滑坐实。

  当前市场普遍不看好明年上班年的经济走势,预计国内经济面积巨大风险的情况下,铜价依旧一下跌为主。

  二、原因分析

  2.1 国内外铜现货重回贴水

  从10月下旬起,LME铜现货率先由贴水转为升水。LME铜现货持续升水,并且升水幅度较高,这在近两年多来都是十分罕见的。究其原因,一方面是因为印度Sterlite铜冶炼厂的关停导致国内精炼铜产量下降47.1%,印度精炼铜出口大幅下降而进口显著增加,对全球铜供应造成影响,另一方面是因为LME铜库存持续减少,目前库存仅有13.8万吨,处于历史低位。

  11月上旬,国内铜现货开始由贴水转为升水。同样,低库存是导致现货升水的一个主要因素,根据往年规律,当前应该处于国内补库的最初阶段,上期所铜库存应该已经开始缓慢上升,但目前而言,这种迹象并不明显。在升水的情况下,贸易商有意出货,但下游企业接货意愿不强,只有在铜价出现大幅下跌的情况下,接货意愿才转好。

  目前,铜价已从之前的高升水大幅回落。目前沪铜现货大约升水100元/吨,对期货已没有提振作用,LME铜现货重回贴水状态,支撑铜价的一个重要因素已经消失。

  图2 伦铜、沪铜升贴水

国联期货:经济下滑 铜压力较大

  数据来源:Wind 国联期货研发部

  2.2 国内铜冶炼产能显著增加,明年铜精矿加工费略有下降

  据SMM消息,江西铜业和Antofagasta达成了2019年的铜精矿长单谈判,签订TC/RC为80.8美元/吨和8.08美分/磅,TC较2018年下降1.45美元/吨。加工费较今年略有下降,但冶炼厂在此加工费下仍有较好的利润,据了解,山东地区的铜冶炼成本为50~60美元/吨。因此,此时把明年的加工费确定下来,反而会坚定冶炼厂按计划进行投产的决心。

  图3 铜精矿加工费

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  数据来源:Wind 国联期货研发部

  今年国内已经确定的新增冶炼产能为180万吨,按计划,未来还有45万吨新建产能计划要投产,届时总产能将达到880万吨。从冶炼产能的投放量上看,今年的投产力度是很大的。根据ICSG数据,全球铜矿山产量增幅基本都小于100万吨/年,因此明年加工费小幅下降并不能说明精炼铜供应会偏紧,相反,精炼铜供应量应该还是很充足的。

  2.3 下游消费需求表现极差

  (1)传统汽车:下半年汽车产销增速持续下滑

  从6月起,传统汽车销量当月同比增速首先开始回落,目前已连续5个月为负值;产量同比增速紧随其后,同样表现不佳。

  10月23日,工业和信息化部副部长辛国斌在国新办举行的新闻发布会上表示,汽车行业的低增长恐怕要成为未来发展的一个常态。去年我国的汽车产销量规模达到了2940万辆,在高基数下,高速增长状态是难以持续的,低增长恐怕是未来发展的一个常态。

  除了基数大这个原因外,国内经济下滑也是一个重要原因。经济下滑导致消费者消费信心受挫,购买力下降。

  图4 传统汽车产销量

国联期货:经济下滑 铜压力较大

国联期货:经济下滑 铜压力较大

  数据来源:Wind 国联期货研发部

  (2)新能源汽车:表现一般,总量小导致对铜价影响小

  今年的新能源汽车表现还算可以,可以说是铜终端需求中表现较好的板块之一。

  截至今年10月份,新能源汽车累计产量为87.2万辆,同比增长70.7%。但是目前新能源汽车的生产规模远远比不上传统汽车。以每辆传统汽车用铜23公斤,每辆新能源汽车用铜83公斤来测算,那么今年前10个月传统汽车共用铜52.5万吨,而新能源汽车用铜只有7.2万吨,仅占传统汽车用铜量的13.7%。

  目前,新能源汽车补贴力度下降是公认的事实。网上传闻,明年部分地区的补贴很可能取消,但已发布多年规划的地区除外。业内多位人士也印证了这一观点。当前,有很多新能源汽车企业都是依靠补贴存活的,一旦补贴取消,那么将有很多新能源汽车企业将倒闭。都说新能源汽车是未来的发展方向,但前进的过程相当坎坷。若电池技术没有突破,那么新能源汽车将始终无法成熟。

  图5 新能源汽车用铜量

国联期货:经济下滑 铜压力较大

  数据来源:Wind 国联期货研发部

  (3)家用空调:内销量同比下降明显

  三季度空调行业需求大幅下降,家用空调内销量同比下降12.6%。同时,家用空调库存处于相对偏高的位置。在房地产成交量明显萎缩的情况下,空调或难有亮眼表现。

  由于今年一二季度空调的销售情况特别好,在高基数下,并且房地产表现不佳的情况下,预计明年一二季度的空调内销同比增速将会很差。

  图6 家用空调内销量和库存量

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  数据来源:产业在线 国联期货研发部

  (4)电网:投资额累计同比正在回升,但依旧不如去年

  今年年初,电网投资完成额同比增速触底后开始回升,但目前累计同比增速依旧为负,也就是说今年前10个月电网投资表现是远不如去年的。

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