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中欧基金:只要始终坚持价值投资 一定会有好回报

【中欧基金:只要始终坚持价值投资 一定会有好回报】就目前而言,现在的市场处于很低的位置,属于“山脚”下。从公司的估值来看,可能只有2008年出现过公司估值比现在更低的情况。当然,处于山脚下不等于不会再跌,但是处于底部的估值总体来看风险是比较低的。(微信公众号中欧基金)

  亚马逊创始人贝索斯问巴菲特:“为什么你如此富有,别人却不做和你一样的事情?”

  巴菲特回答说:“因为没有人愿意慢慢变得富有。”

  在A股市场上,有这样一位投资人,他希望他的投资也能够像巴菲特一样,让资产慢慢实现增值,他就是以价值投资著称的曹名长。

  从新华基金中欧基金,曹名长始终风格鲜明。在国内投资者中,崇尚价值投资者不在少数,然而真正做到像曹名长这样,不管是在适合成长风格还是价值风格的市场中,都坚守传统价值投资逻辑的投资者着实不多见。

  “我基本上只做价值投资,”曹名长说,“市场的风格时常会转换,但是我相信只要始终坚持价值投资,一定会有好回报。”

  自称“保守型投资者”

  1996年,曹名长进入证券行业不久就遇上一轮大涨行情,初出茅庐的他第一次见到大起大落市场中人性的弱点。没过几年,到了2000年,互联网泡沫再起,相似的轮回在短短4年间再度上演。相似的波动、不变的人性让曹名长深深感慨。在经历两轮牛熊之后,他认识到,市场的涨跌被群体情绪所左右,行情的起落浮沉、人性的贪婪恐惧难以预料,而在变化莫测的市场间只有一样东西有着确定性的价值,那就是上市公司本身的业绩增长。

  鲜为人知的是,在担任股票研究员和基金经理之前,曹名长曾经做过一段时间的债券研究员。这段经历造就了他“低风险偏好”的投资风格底色。

  巴菲特说,股票可以看成以净资产回报付息的永续债券。对于那些能够长期带来稳定回报的公司,买入公司股票相当于买入有定期回报的债券。早年间,曹名长做过不少可转债投资,因为可转债具有“攻守兼备”的特点,特别能够体现他的投资风格。

  记者发现,价值投资者眼中的风险和普通投资者眼中的风险是不同的。在真正的价值投资者看来,公司的买入价格越高意味着风险越大,买入价格越低意味着风险越小。好的投资,应该具有风险越小收益越大的特点,而差的投资则相反,收益越小风险越大。

  “最开始,我想做类似可转债的投资,将风险最小化、收益最大化。随后,我在这条路上逐步完善,最终形成了风险偏好较低的保守型投资逻辑。”曹名长说。

  作为一名典型的价值投资者,曹名长喜欢稳健增长而又相对便宜的企业,偏爱消费类行业,希望分享公司成长的红利,而不是仅仅依靠市场博弈赚钱。

  假设有一个投资标的的业绩在一年内上涨了30%,而估值提升了100%。对于大多数投资者来说,这可能是一件大好事,但这会让曹名长感到“不舒适”。

  “如果个股的估值上涨远高于业绩增长,对投资来说是危险的。”曹名长说,“也许能从中赚到更多的钱,但这些多赚的钱却是需要引起警惕的。”

  他分析,如果该公司明年的业绩能够很快增长以消化估值的涨幅,那还问题不大,但是如果业绩的增长赶不上估值提升的速度,那么这个股票的价格波动就可能大幅提升。所以,当个股的估值出现大幅提升时,他就必须判断估值提升的幅度是否过大,该公司未来的业绩增长是否能够匹配高估值。“总体来说,当个股的估值过高时,我就会去寻找替代性的标的。”

  在曹名长的投资中,他很少买高估值的公司。“我的投资方法相对保守。”曹名长说,“我更偏爱那些估值低而业绩增长稳定的公司。这些公司的业绩增速可能没有高成长性的公司的业绩增速高,但是价格往往很便宜。”为此,曹名长认为,从过往投资经验来看,自己在熊市中或许可以带给投资者相对稳健的回报,但是在极端牛市中,他可能就跑不赢那些“牛市选手”了。

  投资是一场漫长的马拉松

  在曹名长看来,市场上众多投资者在投资理念上的差别,根本核心在于将投资看做一次长跑还是短跑。

  “其实,如果坚持将投资看做长跑的话,坚持投资于有价值的标的,长期来看回报大概率都不会差。但是如果将投资视为一次短跑,要想在很短时间内赚到更多的钱,就难免会急功近利,长期来看,反而不一定能收获成效。”曹名长说。

  在曹名长的投资理念中,对于公司未来发展和业绩增长的判断,都必须基于正确的长期逻辑。“一家公司如果过往很优秀,而现在做的事情也是对的,那一般而言,未来的长期回报一般不会差。”他说。

  “看一家公司的未来至少看三年。”曹名长表示,“如果一家公司在三年后竞争力会下降,这样的公司也是不值得投资的。”

  追求投资中的“性价比”

  与其他价值投资者不同的是,曹名长对价格更为敏感。“所谓的价值投资一定是强调要投资于好公司的,但是当我们在谈好公司的时候,到底是指特别好的公司还是一些比较好的公司也能包含在内呢?”

  曹名长表示,就他的投资方法而言,他不会只选择特别好的公司,更不会选择那些估值已明显过高的好公司。相反,他会选择那些可能存在一些瑕疵但是价格更为便宜的公司。

  他举了一个例子,去年全市场的投资者都在追求所谓的“核心资产”,追捧具有很强行业竞争优势、没有什么缺陷的好公司,并导致一线龙头公司的估值提升到相当昂贵的地步。但是,他会在好行业中寻找一些盈利能力强的二线蓝筹。

  此前,曹名长也非常看好白酒行业的机会,但是考虑到估值过高的问题,他没有选择一线龙头,而是选择了二线蓝筹。他分析,他所选择的公司,其主打产品在普通老百姓中的消费量是巨大的,但当时市场将注意力都集中在高端白酒的消费升级上,却忽略了普罗大众同样存在消费升级的需求。

  不断修正中的投资方法

  随着A股市场的不断变化,曹名长也在不断修正自己的投资理念。

  他表示,近年来A股市场的投资偏好出现了很大的变化。以往的市场经常同涨同跌,甚至有的时候会出现小公司、差公司涨得比大公司、好公司更多的情况。但是现在不一样了,现在市场的分化越来越明显,同一个行业中,上涨时,好公司往往涨更多,下跌时,差公司往往跌更多。

  “这样的市场偏好要求投资者更关注公司的质地。”曹名长表示,原来有些公司质地一般而估值合理,就会具备一定的投资价值,但是现在不同了,现在的市场往往给予较低估值。

  曹名长分析,这种市场偏好对公司研究的深度和准确度提出了更高的要求,他表示会越来越聚焦到质地优良的好公司中。“这种分化,对于市场中的投资者来说提高了难度,因为选对股票的概率正在变小。”

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